税控行业龙头地位稳固,千万用户+十亿数据保驾护航:航天信息是“金税工程”的核心参与者,现在所占市场份额超过70%。公司紧抓建筑、房地产、金融和生活服务业四大行业营改增的政策机会,市场占有率继续保持领先。除了“金税工程”之外,航天信息还参与了“金卡”、“金盾”工程,资质水平高。公司实力强大,资质齐全,2017中国软件和信息技术服务综合竞争力百强企业名单中航天信息位列第五名,相较2016年排名提升两位。公司拥有千万级别的企业用户及亿级信用数据。据2017年年报,航天信息在涉税领域已积累用户超过千万企业用户,掌握的企业基本信息将近两千万家,企业信用数据接近十亿条。业界处于领先地位,这给公司信息化业务及相关产业的拓展提供了宝贵的客户基础,是公司今后取得持续发展的客户资源保障。
   
普惠金融践行者,助贷业务稳增长:中国中小微企业数量达5600万,潜在融资需求达4.4万亿美元。旺盛的需求背后,反应了企业在银行征信机制的提升空间。响应国家普惠金融的号召,借助全国销售服务网络的体系优势,航信该业务成长迅速,子公司诺诺金服17年完成助贷授信额超80亿元,我们预计18年有望继续高速增长。航天信息在互联网金融业务领域布局了三家公司,“财税数据-征信-信贷”形成了业务的闭环闭环。
   
布局电子发票百亿市场,物联网打造新增长极:聚焦大客户稳步推进电子发票业务,多个产品和方案顺利推广,京东自营电子发票运营、卷式增值税发票管理系统、微信开票行业解决方案应用系统等电子发票应用产品完成功能开发并在多地上线。2017年,公司51发票平台注册用户已超过50万户,电子发票开票张数超过13亿份,稳居市场前列。“运营+服务+产品”模式筑未来。经过多年的发展,随着企业转型升级和信息技术更新换代,物联网产业已经日益成为航天信息发展的三大主业之一,与金税及企业市场、金融电子支付及服务产业并驾齐驱,共同打造“三足鼎立”的产业新格局。
   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年营收分别为368.41亿元、435.08亿元、513.57亿元,净利润分别为16.77亿元、20.38亿元、25.15亿元,我们认为,公司金税、金融和物联网这三大核心竞争力将为各细分领域持续推进提供动力,同时电子发票及会员制的推广有望继续为公司提供成长机遇。基于公司为税控领域行业龙头,且在金融、物联网方面率先布局,结合公司净利润17.2%的两年复合增速,并参考同行业可比公司,我们给予2018年动态PE30-35倍,6个月合理价值区间为27-31.5元,给予“优于大市”评级。
   
风险提示。会员制推广进展低于预期的风险,助贷产品放量低于预期的风险。