事项:公司发布2018 年中报,上半年实现营业收入155.77 亿元,同比增长15.07%;归母净利润3.78 亿元,同比下降34.99%;扣非归母净利润6.86 亿元,同比增长5.39%。
   
评论:税控产品及服务降价影响逐渐弱化,营收增长稳健。上半年实现营业收入155.77 亿元,同比增长15.07%。从收入构成来看,1)尽管受增值税防伪税控系统产品及服务降价政策的影响,上半年公司防伪税控系统业务仍实现稳健增长,营收同比增速为16.11%,毛利同比增速为15.09%,主要由于电子发票,云税智能终端、会员服务等业务发展态势良好。考虑到降价政策自2017 年8月1 日起执行,我们预计下半年同比增速有望回升。2)网络软件与系统集成业务同比增长11.87%,主要由于电子政务、智慧粮农、智慧交通等项目取得突破性进展。3)金融支付业务收入同比下滑1.46%,我们判断是传统金融业务收入下滑所致,而助贷等新金融业务仍保持较快增长,因而带动金融业务毛利率同比上升2.66 个百分点。
   
非经常性损益影响利润增速,扣非净利同比增长5.39%。公司毛利率与上年同期基本持平;销售费用率同比下降0.31 个百分点至2.16%;由于人员薪酬、研发投入以及股权激励费用的上升,公司管理费用率同比上升0.3 个百分点至4.58%。此外,中油资本限制性股票公允价值变动形成非经常性损益约-4 亿元。
   
综上影响,公司上半年实现归母净利润3.78 亿元,同比下降34.99%;扣非归母净利润6.86 亿元,同比增长5.39%。
   
会员制业务超预期增长,税控业务能力不断延伸。1)公司会员制业务已落地大部分省份,会员系统、信息服务及商城、期刊等会员制特色权益全部上线。
   
上半年公司税控业务在降价压力下仍保持较快增长,我们判断会员服务收入增长贡献较大。随着付费会员数量的增加,未来会员服务费收入有望加速增长。
   
2)公司积极探索新产品、新业务,新一代车购税一体化管理系统已在湖北、重庆和大连市等地应用上线;财政电子票据在浙江医疗领域成功落地,已开具票据近90 万张;智慧监管税控解决方案与多地政府达成推广意向,商超行业解决方案、代征代缴业务已也在多个省份落地实施。
   
信用助贷等金融新业务值得高度期待。诺诺金服助贷金额从2015 年的2 亿元上升至2017 年的87 亿元,与浦发银行推出的“银税贷”、与瀚华金控推出的“金税贷”等产品均广泛推广,发展势头良好。考虑到我国中小微企业巨大的潜在融资需求以及国家对普惠金融的大力支持,助贷业务前景可期。
   
投资建议:看好信用助贷以及会员制业务的发展前景,我们预计18/19/20 年公司净利润为16.35/20.12/25.31 亿元,对应PE 为32/26/20 倍,维持“强推”评级。
   
风险提示:政策变动风险;技术和商业模式变化风险;金融业务拓展不及预期。